Deterioro del déficit estructural de México en los últimos años

El Banco “Bank of America” (B of A) calcula que la deuda del PIB probablemente aumente (del 45% en 2019 al 60% en 2020) a pesar del pequeño estímulo fiscal de México para lidiar con el virus COVID-19 (inferior al 1 % del PIB), esto es parte de la razón por la cual se espera que la economía se contraiga un 10% en 2020 y crezca solo 2% en 2021.

B of A espera que el gasto aumente más de 2pp del PIB a pesar de las políticas de austeridad debido a que México continúa realizando gastos en Pemex y en programas sociales.

El principal problema con las finanzas públicas en México es que, en promedio, el gasto total ha sido del 25.1% del PIB en los últimos 10 años (2010-2019), mientras que los ingresos sólo han sido del 22.3% en promedio durante el mismo período (ex-one-offs), por lo que el déficit promedio ha sido del 2.8% del PIB.

México necesita encontrar alrededor del 3% del PIB en ingresos extra estables para solucionar su problema fiscal estructural.

El problema empeorará en 2020 porque los ingresos fiscales probablemente caerán como un porcentaje del PIB, mientras que el gasto aumentará como un porcentaje del PIB. Esto último debido a que la Secretaría de Hacienda espera que los gastos, excluyendo los costos financieros caigan un 3% en términos reales, pero es probable que la economía caiga más que eso (B of A espera una contracción del 10%).

Situación fiscal de México bajo la contingencia del COVID-19

La situación macroeconómica cambió sustancialmente con la aparición del virus Covid-19. El coronavirus y las diferentes medidas tomadas en todo el mundo para enfrentarlo están afectando a la economía de México en diferentes sectores y se espera que el PIB de México caiga un 10% en 2020, con riesgo a la baja. Esta sería la recesión más profunda registrada en México, un cambio importante del 0.9% de crecimiento que se esperaba antes de la pandemia.

El COVID-19 está teniendo un impacto en la economía mexicana a través de factores externos e internos. En el lado externo, B of A observa cuatro diferentes impactos a la economía mexicana:

• Un impacto negativo en el suministro que comenzó desde que las plantas de fabricación cerraron en China, que ahora se ha extendido a una reducción en la oferta de mano de obra, a medida que las personas permanecen en sus casas y las plantas se encuentran cerradas en América del Norte. Esto afectará a México a través de muchos canales, pero uno de ellos será una reducción de las remesas, que se espera una disminución del 15% en 2020, a pesar de un gran aumento en marzo (debido a que los mexicanos que perdieron sus empleos en los EUA están enviando ahorros a México a través de remesas).
• Un impacto negativo en la demanda que para México es principalmente el cierre de la economía de los EUA, ya que México tiene un intercambio comercial de más del 60% de su PIB con los EUA. Por lo tanto, hay menos demanda de petróleo mexicano, automóviles, autopartes y servicios turísticos, entre otros. Las exportaciones mexicanas ya se contrajeron un mes tras otro, en abril las exportaciones manufactureras se redujeron un 39.7% y 77.1% las exportaciones de automóviles. Las exportaciones de automóviles a los EUA disminuyeron un 80% en abril.
• Una interrupción repentina de los flujos de cartera después de un gran aumento en la aversión al riesgo global en marzo y abril. El porcentaje de extranjeros que poseen deuda local ha disminuido a 24% en mayo de 2020 del 38% en su punto más alto desde 2015. En el caso de los bonos, la reducción ha sido del 52% al 66% en su punto más alto en 2017.
• Los precios bajos del petróleo, que tienen un impacto negativo en México a pesar de ser un importador neto de petróleo, debido a la composición de la balanza comercial de hidrocarburos: La gran mayoría de las exportaciones son petróleo crudo, mientras que la gran mayoría de las importaciones son gasolina. Asimismo los precios bajos del petróleo tienen un impacto negativo en México a través de su impacto en Pemex y en las finanzas públicas en general.

En el ámbito interno, la economía se contrajo a medida que las autoridades la cerraron para evitar que el coronavirus se extendiera rápidamente. México declaró una emergencia sanitaria el 30 de marzo, suspendiendo todas las actividades no esenciales, aunque algunas medidas iniciales de distanciamiento social comenzaron desde el 23 de marzo. La frontera entre Estados Unidos y México se cerró para los viajes no esenciales el 21 de marzo, sin embargo se permite el comercio. La economía mexicana era débil antes de la pandemia, principalmente por razones internas, con el PIB que se contrajo un 0.2% en 2019 y un 4.9% en el 1er. Trimestre. El peor mes para la actividad económica probablemente fue abril, cuando las medidas de distanciamiento social fueron más frecuentes (incluso no fueron iguales en todo el país).

Recuperación económica muy débil

B of A espera que la economía mexicana se recupere un 2.0% en 2021, con riesgos a la baja, pero eso probablemente no será suficiente para que el nivel del PIB real regrese al nivel anterior al COVID-19 en 2021. Para el 4to. trimestre de 2021, el PIB estará alrededor del 5% por debajo de su nivel anterior a COVID-19 (4to. trimestre de 2019). Existen tres razones por las cuales la recuperación económica será tan débil. La primera es que el estímulo fiscal para brindar asistencia por COVID-19 es inferior al 1% del PIB. La segunda es que la tasa de interés sigue siendo positiva en términos reales. La tercera es que México, por políticas de elección, ha realizado pruebas sustancialmente limitadas para COVID-19.

El financiamiento de México necesita aumentar sustancialmente

Con un gran déficit en 2020 y 2021, B of A estima que los requerimientos de financiamiento de México aumentarán sustancialmente. El financiamiento deberá aumentar a 25.8% del PIB en 2020 (20.3% del PIB en 2019), aunque la probable transferencia del banco central ayudará en 2021, sin embargo se considera que las transferencias adicionales del banco central implicarán una mayor depreciación del peso y una monetización de dicha depreciación, que generalmente se traduce en inflación y tasas de interés más altas.

La deuda aumentará 60%

La deuda total bruta del PIB del sector público consolidado en México es del 53.3% al 1er. trimestre de 2020. La deuda neta es del 48.9% del PIB, ya superior al 45% en 2019 (principalmente debido a la depreciación del peso). Un informe independiente sobre el aumento en el déficit en las finanzas de Pemex muestra que se debe a problemas estructurales y a la caída cíclica del déficit después de la gran contracción esperada del PIB. La mayor parte del aumento de la deuda se presenta en el gobierno federal, ya que el acceso de Pemex a los mercados es limitado después de perder el estatus de IG.

Reforma fiscal

México necesita una consolidación fiscal de aprox. el 3% del PIB para estabilizar su deuda al índice del PIB.

Antes de la pandemia, había una gran posibilidad de que México pudiera hacer una reforma fiscal que aumentara la recaudación para incrementar los ingresos fiscales en aprox. un 3% del PIB, probablemente después de las elecciones de mitad de periodo a mediados de 2021. La Secretaría de Hacienda habló abiertamente sobre esta posibilidad. AMLO tenía el mandato de hacer una reforma fiscal redistributiva, su popularidad seguía siendo alta y la economía tenía alguna posibilidad de regresar a un crecimiento superior al 2%, en particular dado el crecimiento de Estados Unidos.

Sin embargo, la pandemia de COVID-19 ha cambiado considerablemente la probabilidad de que la recaudación aumente la reforma fiscal a corto y mediano plazo en México. Existen varias razones. Una es la radicalización de AMLO. Desde la aparición del virus, AMLO ha tomado algunas medidas que no son favorables para la actividad comercial, como cambiar las reglas en el mercado de energía para limitar la participación del sector privado en la generación de electricidad. La segunda es la probable reducción en el crecimiento potencial de México. La inversión de México ha estado cayendo desde que los precios del petróleo colapsaron en 2014. La inversión se encuentra actualmente en su nivel más bajo en términos reales que en 2012. Y la tercera es que la popularidad de AMLO puede disminuir notablemente una vez que el impacto de la pandemia en la economía sea más evidente.
La aprobación de AMLO disminuyó recientemente del 68% en abril al 60% en mayo, según la encuesta más reciente del periódico El Financiero. AMLO aún puede aumentar los impuestos después de las elecciones de mitad de periodo, pero será difícil recaudar un 3% adicional del PIB.

Las primas de riesgo deberían aumentar

En las tasas nominales, B of A estima que para un aumento de 10 puntos porcentuales en la deuda con respecto al PIB, las tasas a 5 años a plazo deberían aumentar aprox. 40-80 pb. Esto significa que los puntos de equilibrio de la inflación a plazo deberían ampliarse un poco, como resultado de un mayor endeudamiento dado el creciente riesgo de monetización de la deuda en bonos locales.

FX: USD / MXN

El peso se recuperó significativamente en las últimas dos semanas, principalmente gracias a la percepción de riesgo mundial (la cuarentena se levanta gradualmente en Europa y los EUA, el estímulo fiscal y monetario en las economías centrales). La mayoría de los activos de riesgo y las monedas de los mercados emergentes (EM) subieron durante este período, pero el peso mexicano y el real brasileño tuvieron un mejor desempeño ya que los inversionistas eliminaron algunas de las coberturas que impusieron en los últimos dos meses. La baja liquidez podría haber exacerbado el repunte.

Existen varios factores desencadenantes para la depreciación del peso. Desde el punto de vista global, la recuperación podría perder fuerza a medida que se publiquen datos económicos negativos, las tensiones entre Estados Unidos y China aumenten y el mercado comience a centrarse en las elecciones de los EUA y los posibles cambios de políticas. Desde el punto de vista local, un mayor aumento en los casos de COVID-19, medidas adicionales hostiles al mercado y tasas de interés más bajas podrían desencadenar una liquidación. El principal riesgo para el comercio sería que la volatilidad mundial continúe bajando, lo que es favorable para las operaciones de compra/venta de divisas (carry trade).

Inflación

Habrá muchos factores de compensación que afectarán la inflación en los próximos meses, pero el mercado aún está sobreestimando el impacto de la contracción de la demanda en los precios. Por ejemplo, la inflación sorprendió al alza en la primera quincena de mayo por la escasez y al aumento de los precios de la gasolina que habían sido previstos. B of A espera que la inflación termine el año con un 3.9% interanual y se ubique en un nivel similar en 2021.

Fuente:

Bank of America Global Research / B of A SECURITIES
Versión original en inglés

Versión en español – resumen no oficial